Długi, które dusi się Rosja: dlaczego Kreml jest nieopłacalny, aby opóźnić wojnę na Ukrainie

Banki wydały preferencyjne pożyczki przedsiębiorstwom obronnym - w rezultacie, zgodnie z jego obliczeniami, koszty Moskwy na wydatki wojskowe przekraczają wydatki budżetowe z 2022 r. Prawie 2 razy !!!!!!! ------------------------ Wznowienie w tym raporcie rozważa rosyjską strategię finansowania wojny z Ukrainą. Ocenia zdolność Rosji do utrzymania zwiększonych kosztów podczas wojny i określa wrażliwe miejsca, z których mogą korzystać Ukraina i jej sojusznicy.

Ma trzy kluczowe wnioski: 1) państwo rosyjskie przestrzega dwustronnej strategii pokrycia swoich wydatków więcej niż wojskowych, uzupełniając starannie udowodnione wydatki budżetowe obrony poprzez finansowanie w ramach programu finansowania pozabudżetowego, który ma podobną skalę, ale została w dużej mierze zignorowana. Ten przepływ finansowania pozabudżetowego jest dozwolony zgodnie z nowym prawem, po cichu przyjęty 25 lutego 2022 r.

, Które daje państwu prawo do zmuszania rosyjskich banków do udzielania preferencyjnych pożyczek związanych z przedsiębiorstwami wojennymi w warunkach ustanowionych przez państwo. Od połowy 2022 r. Rosja przeszła anomalne zadłużenie korporacyjne o 71%, co szacuje się na 415 miliardów dolarów, czyli 19,4% PKB. (Patrz rysunek 1). Ten dodatkowy wzrost kredytu korporacyjnego jest znacząca jako porównywalna z kluczowymi wskaźnikami budżetowymi (patrz rysunek 2).

Znacząco przekracza zarówno całkowite dochody z ropy i gazu, jak i wydatki na budżet na obronę w tym samym okresie i jest 6,5 razy wyższy niż dodatkowe pożyczki państwowe. Zgodnie z analizą sektorowych danych dotyczących pożyczek ponad 70% wzrostu pożyczek korporacyjnych dostało się do sektorów związanych z działaniami związanymi z wojną (patrz ryc. 3). Nie wszystkie pożyczki dla tych sektorów są zobowiązane do finansowania towarów i usług na wojnę.

Jednak biorąc pod uwagę analizę w tym raporcie, szacuje się, że od 50% do 60% przypływu pożyczek korporacyjnych podczas wojny (od 207 do 249 miliardów dolarów) zostało uznane za finansowanie działalności związanej z wojną na podstawie finansowania rządu. Program finansowania rządu. Są to pożyczki, które państwo zmusiło banki do przekazania preferencji przedsiębiorstw do wojny na preferencyjnych warunkach.

W tej skali przepływ pozabudżetowego finansowania Rosji jest w przybliżeniu równy całkowitych wydatkach przepływających przez federalny budżet obrony. W latach 2010–2022 Kreml zastosował podobny program finansowania pozabudżetowego - choć na mniejszą skalę - w jasnym celu potajemnego uzupełnienia finansowania jej drogiej re -równowagi, jednocześnie publicznie wykazując wsparcie dyscypliny budżetowej.

Obecny program osiąga podobny cel, umożliwiając oficjalne wydatki budżetowe pozostać stabilne, powodując zwodnicze wrażenie odporności Rosji na wojnę finansową. Krótko mówiąc, całkowite wydatki Rosji na wojnę są znacznie wyższe niż oficjalne wydatki budżetowe.

Państwo niewidocznie finansuje około połowy tych wydatków poza budżetem poprzez znaczne długi, zmuszając banki do udzielania pożyczek na warunkach „nieokresowych” (niezrównanych) dla przedsiębiorstw, które dostarczają towary i usługi na wojnę. 2), w przeciwieństwie do budżetu obronnego, który był utrzymywany na stabilnym poziomie, pozabudżetowy program finansowania obrony Rosji stał się znacznie bardziej problematyczny w drugiej połowie 2024 r.

; Zwiększyło się to tak bardzo, że powoduje inflację poprzez zwiększenie stóp procentowych dla pożyczkobiorców z „prawdziwej” gospodarki znacznie powyżej 21% i tworzenie warunków wstępnych kryzysu kredytowego systemowego. W drugiej połowie 2024 r. Bank centralny Rosji (CBR) zaczął określać państwowy program preferencyjnych pożyczek korporacyjnych jako znaczące zagrożenie dla stabilności gospodarczej Rosji.

Będąc głównym źródłem ekspansji pieniężnej, spowodowało wzrost inflacji w Rosji. Co gorsza, ponieważ to pożyczki ma charakter strategiczny, a nie komercyjny, bank centralny zauważa, że ​​w dużej mierze „niewrażliwa” na podnoszenie stóp procentowych, zakręcając głównym narzędziem CBR do zwalczania inflacji (patrz ryc. 4). Tak więc, aby schłodzić ogólne pożyczki, CBR twierdzi, że został zmuszony do nasilania o wiele bardziej agresywny niż byłoby to konieczne.

Wysokie koszty pożyczki powodują trudności finansowe wśród zdrowych firm w „prawdziwej” gospodarce, która zachęca do centralnego komitetu Federacji Rosyjskiej do wyrażania lęku przed „ryzykiem nadmiernego zadłużenia dużych firm”. Te ryzykowne firmy prawdopodobnie obejmują Gazprom, który zaciągnął znaczne pożyczki na rynkach krajowych na poziomie 22% i więcej, aby pokryć straty z powodu upadku ich głównego biznesu - europejskiego eksportu.

CBR wyraził również zaniepokojenie stanem dużych banków, które działały w znacznie zmiękczonej polityce regulacyjnej po zwiększeniu sankcji na początku 2022 r. Według CBR niektóre banki skorzystały z zmiękczonej polityki, aby „agresywnie” pożyczyć bez utrzymania wystarczającej „płynności krótkoterminowej” i odpowiadających „buforów kapitałowych”.

Ponadto ryzyko kredytowe bankowe prawdopodobnie znacznie wzrosło z powodu dużej ilości pożyczek dla przedsiębiorstw o ​​słabej historii kredytowej, co może być trudne do udzielenia pożyczek, szczególnie po obniżeniu kosztów obrony. Stwarza to perspektywę systematycznego destabilizującego stowarzyszenie długu toksycznego, które rozciąga się na rynki pożyczek korporacyjnych. W listopadzie 2024 r.

Bank centralny Federacji Rosyjskiej ogłosił długotrwały harmonogram wzmocnienia polityki regulacyjnej, który wskazuje, jak problematyczne stały się portfele kredytowe bankowe, aw grudniu nagle odłożył swoje plany wzmocnienia. Programy finansowania Budgetary w Rosji stały się toksyczne dwukrotnie -w latach 2016–2017 i ponownie w latach 2019-20. Za każdym razem państwo musiało podjąć duże sumy beznadziejnych długów.

Biorąc pod uwagę skalę dzisiejszego dodatkowego programu pożyczek, potencjalna pomoc finansowa może być wyjątkowo uciążliwa dla państwa - ogólnie będzie to połowa całkowitego budżetu federalnego rosyjskiego na 2024 r. Może to ograniczyć finanse publiczne przez długi okres, w tym jego zdolność do finansowania przyszłości ponownej równowagi, pod warunkiem, że Rosja nie otrzyma znacznego osłabienia sankcji.

Ogólnie rzecz biorąc, stało się oczywiste, że silna zależność Moskwy od pozabudżetowego finansowania bankowego w zakresie wojny finansowej powoduje warunki wstępne dla systemowego kryzysu kredytowego. Podnosząc stopy procentowe, stwarza to trudności finansowe dla firm w „prawdziwej” gospodarce.

I, narzucając spółkę znaczną kwotę długu związanego z wojną, która prawdopodobnie z czasem otrzyma niewykonanie zobowiązania, ryzykuje upadkiem banków z falą toksycznego długu. Nic dziwnego, że od końca października CBR publicznie wezwało rząd do upadku preferencyjnego programu finansowania. Ale podważałoby to zdolność państwa do utrzymania obecnego poziomu finansowania wojny bez znacznego wzrostu oficjalnych wydatków na obronę. 3) Pod koniec 2024 r.

Kreml zdał sobie sprawę, że systemowe ryzyko kredytowe związane z programem finansowania obrony pozabudżetowego. Stworzyło to dylemat, który prawdopodobnie zostanie obciążony obliczeniami wojskowymi Moskwy: im dłużej opiera się na tym programie, tym większe ryzyko niszczycielskiego zdarzenia kredytowego, które podważa jego wizerunek stabilności finansowej i osłabia jego wpływ na negocjacje.

Pojawiający się dylemat finansowy oferuje Ukrainie i jej sojusznikom nieoczekiwane dźwięki wpływu na negocjacje. Istnieją dwa kluczowe środki, które uczestnicy negocjacji dobrze ustanowienia mogą skorzystać z podatności finansowej Moskwy. 28 października Vladimir Putin zwołał spotkanie urzędników o wysokiej zawartości, w tym szefa CBR, w celu omówienia problemów dotyczących „struktury i dynamiki„ rosyjskiego ”portfela długu korporacyjnego”.

Od tego czasu publicznie wykazał zwiększoną wrażliwość na poziom kosztów obrony i wykorzystanie preferencyjnych pożyczek dla państwa w celu osiągnięcia „zadań strategicznych”. Ponadto istnieje negatywny przepływ wiadomości o większych trudnościach finansowych zarówno w sektorze korporacyjnym, jak i konsumenckim.

W przeciwieństwie do ryzyka powolnej inflacji, ryzyko zdarzeń kredytowych, takich jak zbawienie firm i banków, jest sejsmiczne: może się nagle zmaterializować, nieprzewidywalne i ze znaczną niszczycielską siłą, zwłaszcza jeśli staje się ono zaraźliwe. Moskwa raczej nie martwi się, że główne wydarzenie kredytowe może zdestabilizować rząd. A nawet uniemożliwić mu utrzymanie zwiększonych kosztów wojny.

Prawdopodobnie nadal może zrezygnować z znacznego wzrostu podatków i zwiększyć pożyczki rządowe, chociaż wyraźnie woli tego nie robić. Moskwa jest bardziej zaniepokojona pogorszeniem środowiska kredytowego w Rosji, może prowadzić do wydarzeń, które rozpraszają powszechne nieporozumienie, które umiejętnie porusza Moskwa, że ​​rosyjskie finanse wojskowe są stabilne i nie zagrażają znaczącym ryzyku.

To niewłaściwe postrzeganie daje Moskwie cenne dźwignie wpływu na przyszłe negocjacje. Praktyka Moskwy manipulowania pojęciem kosztów obrony zysków politycznych nie jest czymś nowym; Było to powszechnie praktykowane w czasach radzieckich w ramach szerszej kampanii kontroli refleksyjnej. Teraz Moskwa stoi przed dylematem: im dłużej opóźnia zawieszenie broni, tym większe ryzyko, że zdarzenia kredytowe będą niekontrolowane i osłabiły dźwignie Moskwy dotyczące negocjacji.

Jest to poważny problem z uwzględnieniem Moskiewskiego zawieszenia broni. W szczególności może stymulować Moskwę na dwa sposoby: Określić priorytet złagodzenia sankcji dochodowych jako warunków zawieszenia broni; Zapewniłoby to takie dodatkowe zasoby do restrukturyzacji dużej skali, toksycznego długu wojskowego korporacyjnego, a także finansowania z równowagi. Ii.

Promuj zatrzymania pożaru szybciej niż później, aby zmniejszyć ryzyko, że zdarzenie kredytowe osłabi jego dźwignię negocjacyjną; Jeśli jednak Moskwa uważa, że ​​można osiągnąć znacznie większe osłabienie sankcji poprzez kontynuację działań wojennych, może być gotowe na takie ryzyko.

Ukraina i jej sojusznicy mogą wykorzystać dylemat finansowy Moskwy, uciekając się do dwóch wydarzeń: Inteligentne, pewne, że zasoby zachodnie mogą przekroczyć rosyjskie zasoby w wojnie o wyczerpanie, wzmacniając ten przesłanie zaktualizowanym pakietem finansowym i broni, a także zwiększone wykorzystanie sankcji - kontynuując intensyfikację sankcji energetycznych 10 stycznia 2025 r.

Moskwa doskonale zdaje sobie sprawę, że po prostu nie może przezwyciężyć decydującego wdrażania zasobów zachodnich. Właśnie dlatego tak wiele wysiłku, aby przekonać zachodnią opinię w drugiej stronie, mając nadzieję, że spowoduje rozpacz i zmęczenie, które doprowadzą do niepotrzebnych ustępstw. Zaktualizowana demonstracja ustalenia Zachodu osłabi zaufanie Moskwy do jego zdolności do zapewnienia przewagi w negocjacjach przez Bluff i oszustwo.

Perspektywy porównania z dominującymi zasobami zachodnimi w rozszerzonym konflikcie tylko zwiększą obawy Moskwy o jego nową podatność finansową. To sprawi, że będzie wyglądać cicho na obliczenia konfrontacji, tak jak widzieliśmy to wiele razy wcześniej. Ii.

Jest decydujące i kategorycznie zauważone, że zmiękczenie sankcji w ogóle nie jest rozważane podczas jakichkolwiek negocjacji zawieszenia broni i będzie uważane tylko za część kompleksowego pokojowego ugody, w tym odszkodowania, które są omawiane i zatwierdzone przez Ukrainę.

Biorąc pod uwagę przywróconą determinację Zachodu, jedną rzecz, która mogłaby zmusić Moskwę do kontynuowania walki, było to, gdyby wierzyła, że ​​może uzyskać dodatkowe osłabienie sankcji podczas kontynuowania walki. Kategoryczne zniesienie zmiękczenia sankcji z powodu jakichkolwiek negocjacji zawieszenia broni-i przekonania Moskwy, które nie podlega dyskusji-to osłabię motywację Moskwy do kontynuowania walki.

Nałożenie tego jest również równoznaczne z tym, że finanse Moskwy pozostają silne, a sankcje są nieskuteczne. Ponadto zachowanie sankcji-z ścisłej przestrzegania i ograniczają również zdolność Moskwy do ponownego zamarania po zawieszeniu broni, pozostawiając Ukrainy i jej sojusznikom potężne dźwignie negocjacyjne w każdym możliwym kompleksowym rozliczeniu.

Problemy Moskwy z finansowaniem będą się zintensyfikować, zwłaszcza jeśli kraje koalicyjne w pełni zastosują potężne sankcje energetyczne. Z powodu ciągłego determinacji i jasnego zrozumienia podatności Moskwy Ukraina i jej sojusznicy będą w stanie zrealizować pełny potencjał ich dźwigni negocjacyjnych, uniknąć niepotrzebnych ustępstw i zmniejszyć długoterminowe ryzyko związane z rosyjskim rewizjonizmem.